Albaniens Super-Lek und der fallende Euro: Wohlstand oder ein Warnzeichen?

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Während die Landeswährung Rekordhöhen erreicht, fragen sich Ökonomen, ob Albaniens Bauboom und mutmaßliche Geldwäsche den Markt mit Euro überschwemmen und die Realwirtschaft verzerren.

Tirana Times 29. Juli 2026 – Der albanische Lek hat sich zu einem der unwahrscheinlichsten Währungschampions Europas entwickelt. Ein Euro wurde diese Woche für nur 93,62 Lek umgetauscht, der niedrigste Stand gegenüber der albanischen Landeswährung. Der Wechselkurs hat sich so dramatisch verändert, dass man für einen Euro im Wert von etwa 140 Lek im Jahr 2013 nun etwa ein Drittel weniger kauft.

Premierminister Edi Rama nennt den stärkeren Lek einen Erfolg und einen „hartnäckigen Indikator“ für das Wirtschaftswachstum. Seine Regierung sagt, die Erklärung sei einfach. Rekordeinnahmen aus dem Tourismus, Auslandsinvestitionen und Überweisungen haben den Markt mit Euro überschwemmt, ihr Angebot erhöht und ihren Preis im Verhältnis zum Lek gesenkt.

Offizielle Zahlen scheinen dieses Argument auf den ersten Blick zu stützen. Nach Angaben der Regierung gaben ausländische Besucher im Jahr 2025 in Albanien rund 5,7 Milliarden Euro aus. Die ausländischen Direktinvestitionen erreichten rund 1,6 Milliarden Euro, während die Überweisungen 2 Milliarden Euro überstiegen. Zusammen, so die Regierung, hätten diese Zuflüsse einen völlig rechtmäßigen Währungsüberschuss geschaffen.

Der Internationale Währungsfonds hat weitgehend die Ansicht unterstützt, dass wirtschaftliche Fundamentaldaten, insbesondere Tourismus und Auslandsinvestitionen, die Hauptantriebskräfte für die Aufwertung waren. In seiner jüngsten Einschätzung hieß es, dass Fundamentaldaten der Haupttreiber des realen Wechselkurses seien, während spekulative Kräfte nur eine bescheidene Rolle spielten. Sie hat auch den schwankenden Wechselkurs Albaniens als wichtigen Schutz vor wirtschaftlichen Schocks verteidigt.

Aber die Stärke einer Währung ist nicht dasselbe wie die Stärke einer Wirtschaft.

Theoretisch sollte die Aufwertung importierte Lebensmittel, Kraftstoffe, Maschinen und Konsumgüter billiger machen. Unternehmen sollten weniger für importierte Materialien bezahlen, während Haushalte an Kaufkraft gewinnen sollten. Albanien importiert einen Großteil dessen, was es verbraucht, daher sollten die Vorteile in den Supermarktregalen und Haushaltsbudgets sichtbar sein.

Das sind sie nicht.

Laut einer von Ökonomen zitierten Studie erreichten die Preise für Lebensmittel und alkoholfreie Getränke in Albanien im Jahr 2024 den Durchschnitt der Europäischen Union, obwohl die albanischen Haushaltseinkommen weiterhin weit unter denen der meisten EU-Länder liegen. Die Studie ergab, dass die Lebensmittelpreise trotz der Aufwertung des Lek früher, schneller und häufiger gestiegen waren als anderswo in der Region.

Exporteure stehen vor dem gegenteiligen Problem. Sie verdienen im Ausland Euro, zahlen aber Gehälter, Strom, Miete und Steuern in Lek. Jeder Rückgang des Euro verringert den Wert ihrer Einnahmen bei der Umrechnung in die Landeswährung. Reiseveranstalter, die Pauschalreisen in Euro verkaufen, stehen einem ähnlichen Druck gegenüber. Um ihr Einkommen zu sichern, müssen sie die Euro-Preise erhöhen, wodurch Albanien möglicherweise weniger wettbewerbsfähig gegenüber Griechenland, Montenegro, Kroatien oder der Türkei wird.

Dieses Paradoxon hat eine noch beunruhigendere Frage aufgeworfen. Erklären Tourismus, Überweisungen und Auslandsinvestitionen vollständig die Menge an Fremdwährungen, die nach Albanien gelangt?

Irena Beqiraj, eine ehemalige stellvertretende Finanzministerin, argumentiert, dass die Regierung die Gelder zählt, die in das Land gelangen, ohne die Gelder, die das Land verlassen, angemessen abzuziehen. Von den 5,7 Milliarden Euro, die auf den Auslandstourismus entfallen, müssten etwa 3,06 Milliarden Euro abgezogen werden, die Albaner für Auslandsreisen ausgeben.

Sie weist außerdem darauf hin, dass ein Teil dessen, was als ausländische Investitionen eingestuft wird, aus Gewinnen besteht, die in Albanien erzielt und von ausländischen Unternehmen reinvestiert werden, und nicht aus neuem Kapital, das physisch ins Land gelangt. Ihrer Schätzung zufolge können zwischen 25 und 40 % der Aufwertung des Lek nicht vollständig durch Tourismus, Investitionen und Überweisungen erklärt werden.

Der Ökonom Pano Soko weist auf das anhaltende Handelsdefizit Albaniens hin. Wenn der Aufstieg des Lek in erster Linie durch eine stärkere produktive Wirtschaft vorangetrieben würde, müsste Albanien im Verhältnis zu seinen Importen deutlich mehr exportieren, argumentiert er. Doch das grundlegende Handelsungleichgewicht hat sich nicht ausreichend verändert, um die außergewöhnliche Bewegung der Währung zu erklären.

Die Schlussfolgerung mehrerer unabhängiger Ökonomen lautet nicht, dass der Tourismus fiktiv sei oder dass alle Investitionen kriminell seien. Der Tourismus hat sich rasant ausgeweitet und bringt zweifellos Milliarden von Euro nach Albanien. Die Frage ist, ob die gesetzlich und statistisch erfassten Ströme groß genug sind, um das volle Ausmaß und die Dauer der Aufwertung zu erklären.

Es gibt keinen öffentlich gesicherten Beweis dafür, dass kriminelles Geld die Hauptursache für den Wechselkurs ist. Ein Wechselkurs kann nicht Aufschluss darüber geben, ob ein Euro aus einer Hotelzahlung, den Ersparnissen eines Auswanderers, einer legitimen Immobilieninvestition, Korruption oder internationalem Drogenhandel stammt. Sobald die Währung den Markt erreicht, ist ihre Auswirkung auf das Angebot dieselbe.

Aber es gibt Gründe für eine genauere Betrachtung.

Die Sonderstaatsanwaltschaft Albaniens, bekannt als SPAK, meldete im Jahr 2025 die Beschlagnahmung und Beschlagnahmung von Vermögenswerten in Höhe von rund 45,4 Millionen Euro. Bau- und Immobiliensektor werden regelmäßig als Sektoren mit hohem Geldwäscherisiko identifiziert. Diese Beschlagnahmungen geben keinen Aufschluss darüber, wie viel illegales Geld möglicherweise in der Gesamtwirtschaft im Umlauf ist, und sie beweisen keinen direkten Zusammenhang mit dem Wechselkurs. Sie weisen jedoch nach, dass erhebliche Erträge aus Straftaten vorliegen, und suchen nach Wegen in scheinbar legitime Vermögenswerte.

Der IWF selbst bietet ein komplizierteres Bild, als die feierliche Interpretation der Regierung vermuten lässt. Während die Währungsaufwertung größtenteils auf wirtschaftliche Fundamentaldaten zurückgeführt wird, hat sie Albanien aufgefordert, seine nationale Strategie gegen Geldwäsche weiter umzusetzen und den Einsatz von Finanzkontrollen zur Bekämpfung von Steuerverbrechen zu verstärken.

Der Fonds warnte außerdem vor einem rasch zunehmenden Engagement in Immobilien. Seit 2019 sind die Bautätigkeit, die Immobilienpreise und die mit Immobilien verbundenen Bankkredite stark gestiegen. Bis zum dritten Quartal 2025 wurden etwa zwei Drittel der Kredite privater Haushalte und 41 % der Kredite an Nichtfinanzunternehmen für Immobilienzwecke verwendet. Immobilienkredite machten etwa 20 % der Vermögenswerte des Bankensystems aus.

Überall in Tirana werden immer mehr Hochhäuser gebaut, während die beworbenen Wohnungspreise ein Niveau erreichen, das zunehmend von den durchschnittlichen Gehältern vor Ort abweicht. Eine ähnliche Entwicklung breitet sich entlang der albanischen Küste aus, wo Luxusresorts, Residenzen und Tourismuskomplexe zu einem der Hauptziele für in- und ausländisches Kapital geworden sind.

Kritiker bezeichnen einige der neuen Gebäude als „Geistertürme“, was darauf hindeutet, dass Wohnungen als Wertaufbewahrungsmittel oder Instrumente für den Kapitaltransport und nicht als Wohnraum erworben werden. Der Anspruch lässt sich nur schwer abschließend beurteilen, da transparente Informationen zu den endgültigen Transaktionspreisen, der Belegung, dem wirtschaftlichen Eigentum und den endgültigen Investitionsquellen nur begrenzt vorhanden sind.

Hier gewinnen Vergleiche mit der Katastrophe des Pyramidensystems in Albanien politisch an Bedeutung, auch wenn sie wirtschaftlich nicht zutreffend sind.

Ein Turm ist kein Schneeballsystem. Es handelt sich um einen physischen Vermögenswert und nicht um ein Unternehmen, das unmögliche monatliche Renditen verspricht. Das heutige albanische Bankensystem ist außerdem weitaus stärker, besser kapitalisiert und wird strenger überwacht als das primitive Finanzsystem Mitte der 1990er Jahre.

Aber die Analogie betrifft etwas Tieferes. Beide Modelle können den Anschein von Wohlstand erwecken und sind gleichzeitig auf die kontinuierliche Zufuhr von neuem Geld angewiesen. Beides kann dazu führen, dass der Vermögenswert über das hinausgeht, was gewöhnliche Einkommen oder produktive Aktivitäten zu rechtfertigen scheinen. Und beides kann Risiken verbergen, wenn sich Institutionen auf das Gesamtwachstum konzentrieren, anstatt zu fragen, woher das Geld kommt und ob der Boom nachhaltig ist.

Zwischen 1993 und 1995 wuchs die albanische Wirtschaft jährlich um durchschnittlich etwa 9 %. Die Inflation sank von einem dreistelligen Wert auf etwa 6 %, und das Land galt weithin als eine der erfolgreichsten Volkswirtschaften im frühen Transformationsprozess. Die positiven makroökonomischen Indikatoren waren real, aber darunter häuften Pyramidenunternehmen Verbindlichkeiten an, die schließlich fast die Hälfte des Bruttoinlandsprodukts des Landes ausmachten.

Die historische Bilanz ist differenzierter als die Behauptung, der IWF und die Weltbank hätten nichts gesehen. Beide Institutionen gaben Warnungen vor den Pyramidenunternehmen heraus. Aufgrund der lockeren Finanzpolitik und der Weigerung der Regierung, ausreichende Korrekturmaßnahmen zu ergreifen, konnte der IWF auch keine Einigung über die Endphase seines Kreditprogramms erzielen.

Doch die Warnungen führten nicht zu Taten, und internationale Institutionen unterschätzten zunächst sowohl das Ausmaß der Pläne als auch ihre Fähigkeit, den Staat zu zerstören. Auch als das Pyramidensystem 1996 seinen Höhepunkt erreichte, war weiterhin ein makroökonomisches Wachstum zu verzeichnen. Die Zahlen waren nicht unbedingt falsch. Sie waren einfach nicht in der Lage, die Gefahr zu erkennen, die sich unter ihnen aufbaute.

Als die Pläne Anfang 1997 scheiterten, verschwanden Ersparnisse, Waffendepots wurden geplündert, staatliche Institutionen stellten in weiten Teilen des Landes ihre Arbeit ein und Albanien verfiel in Anarchie und beinahe an einen Bürgerkrieg. Die Vereinten Nationen haben eine von Italien geführte multinationale Schutztruppe, Operation Alba, autorisiert, zur Schaffung eines sicheren Umfelds beizutragen und die Bereitstellung humanitärer Hilfe zu unterstützen.

Albanien im Jahr 2026 ist nicht Albanien im Jahr 1997. Es gibt keine Hinweise auf einen bevorstehenden Finanzkollaps, und es wäre unverantwortlich, einen solchen vorherzusagen, nur weil der Lek aufgewertet hat oder die Bauwirtschaft boomt.

Die Devisenreserven liegen auf Rekordniveau. Das Bankensystem ist liquide und gut kapitalisiert. Die Staatsverschuldung ist zurückgegangen, die Inflation ist eingedämmt und der Beitrittsprozess des Landes zur Europäischen Union bietet eine externe Überwachung, die es vor drei Jahrzehnten noch nicht gab.

Dennoch absorbiert die Bank von Albanien außergewöhnliche Mengen an Devisen. Im ersten Quartal 2026 wurden 95,5 Millionen Euro gekauft, fast dreimal so viel wie im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Im Jahr 2025 kaufte es mehr als 1 Milliarde Euro, davon rund 729 Millionen Euro für Interventionen zur Begrenzung des Wechselkursdrucks. Die Devisenreserven erreichten im Mai 2026 7,67 Milliarden Euro.

Die Tatsache, dass der Euro trotz dieser Käufe weiter schwächelt, verdeutlicht das Ausmaß des Angebots, das nach Albanien gelangt.

Dieses Angebot könnte größtenteils auf Tourismus, Investitionen und Überweisungen zurückzuführen sein, wie die Regierung und der IWF argumentieren. Aber der beispiellose Wechselkurs, der Druck auf die Exporteure, das Versäumnis der Verbraucher, niedrigere Preise zu erhalten, die Zunahme der Immobilienkredite und die anerkannte Gefährdung des Baugewerbes durch Geldwäsche rechtfertigen mehr als nur politische Zusicherungen.

Sie benötigen Daten.

Die Behörden sollten detailliertere Zahlen zu den Nettoeinnahmen aus dem Tourismus, den reinvestierten Auslandserträgen, dem außerhalb des Bankensystems eingehenden Bargeld, der Immobilienbelegung, den tatsächlichen Transaktionspreisen, dem wirtschaftlichen Eigentum und den Finanzierungsquellen für große Bauprojekte veröffentlichen. Strafverfolgungsdaten zu Geldwäscheermittlungen sollten zusammen mit den Zahlungsbilanzstatistiken untersucht und nicht als unabhängiges Strafrechtsproblem behandelt werden.

Der eigentliche Test für die albanische Wirtschaft besteht nicht darin, ob der Euro auf 92 oder 90 Lek fällt. Es geht darum, ob das Land das Geld erklären, nachverfolgen, besteuern und in die produktive Entwicklung lenken kann.

Im Jahr 1996 verzeichnete Albanien beeindruckende Wachstumszahlen und eine versteckte Finanzkatastrophe. Die Lehre ist nicht, dass jeder Boom eine Pyramide ist. Es geht darum, dass Wohlstand, der nicht vollständig erklärt werden kann, niemals gefeiert werden sollte, bevor er nicht ordnungsgemäß geprüft wurde.